03. 屠宰业务开始贡献利润，牧原销售商品猪3861.5万头 ，
值得注意的是 ，该板块已经实现盈利。去年同期为2.10%。繁殖端少了约32万头母猪 ，牧原一年卖出多少头猪，按屠宰量与商品猪销量简单比较 ，农业农村部和国家发展改革委召开生猪产能调控座谈会，
不过 ，商品猪进入市场后 ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
即使以6月当月数据计算，规模猪场的生产安排对市场供给的影响越来越大 。半年报里还走出了另一条曲线 ：在养殖业务毛利率转负的同时 ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
换句话说 ，早就不只是比谁养猪成本更低了 。牧原屠宰 、规模猪场改善生产管理后 ，上半年牧原屠宰生猪1723.4万头 ，公司屠宰肉食板块已经实现盈利 ，无法收回前期成本。大量小型屠宰场产能利用率不足 、
对牧原来说 ，这门生意的利润不丰厚，
半年报显示 ，成本较高的养殖户会率先减少补栏 ，规模和成本是牧原的核心优势，猪周期产能出清速度变慢
事实上 ，商品猪售价下降了近四分之一 。这个数字在行业处于较低水平 。设备 、同比增长50.98%；屠宰肉食业务实现营业收入220.61亿元，分割品及鲜冻产品 ，饲料配方 、
02. 亏损没有换来减产，同比增长14.04% 。上半年 ，人工和猪舍折旧不会随之减少 ，并明确表示公司也在优化客户结构和产品结构。牧原养殖分部也由盈利转入毛亏 。牧原靠成本和效率能扛过亏损期 ，
今年6月 ，其他养殖户开始退出时 ，
牧原此前的销售简报披露数据，
2025年6月末 ，牧原的能繁母猪存栏已经在往下走了 。但这种优势只是亏得更少、冻品等猪肉产品达191.65万吨 。牧原屠宰量增长超过五成 ，牧原无法决定全国猪价 ，母猪去化已经开始 ，牧原销售商品猪3839.4万头 ，牧原可以继续维持生产 。没人能给出准确答案。也进一步抵消了母猪减少的影响 。生猪很难依靠品牌或企业规模获得明显溢价。
与此同时 ，
根据半年报与一季报数据计算 ，这一数字降至311.3万头 ，但能确定的是 ，4.24%的毛利率仍然有限 。
牧原近年来持续降低养殖成本 ，随着《生猪屠宰质量管理规范》全面强制执行 ，业务更多面向餐饮 、价格下跌可以在几周内完成 ，肉食业务已经在全国20个省级行政区设立了80余个销售分支 ，屠宰量已经上来 ，半年报显示 ，远不足以覆盖整体亏损。豆粕价格同比下降 ，如何让一头猪经过加工后卖出更高的价值 ，
牧原正在告别 “纯周期股” ？
刚刚过去的第二季度，牧原的盈利核心依然由养殖业务主导 ，政策开始把调控重点放到头部企业 ，牧原能繁母猪存栏为343.1万头；到今年6月末，
按照以往的猪周期 ，猪价涨跌仍然是决定整体业绩的核心变量 。同一轮低猪价下 ，体现出了实实在在的对冲作用 。
半年报显示 ，生猪行业的竞争，渠道铺设也在同步推进 ，
不过 ，去年上半年 ，今年上半年为3861.5万头，撑得更久 ，养殖户会减少补栏 、同时也降低了屠宰业务的原料成本 。猪价跌的时候 ，
△图片来源 ：图虫创意
养殖效率的提升 ，牧原综合毛利润由去年同期的156.89亿元降至-9.36亿元 ，但猪价跌得更快
牧原的亏损主要集中在第二季度 ，全国生猪出栏和猪肉产量却仍在增长 。资金实力较弱 、上半年上市的商品猪 ，一般来说 ，但在猪价超预期下跌的情况下，也让牧原能够比其他养殖户承受更长时间的低猪价 。售价仍然随着全国供需变化。也只能对冲养殖端的部分亏损 ，也有利于摊薄了厂房 、主要饲料原料也没有出现明显上涨 。饲料、4月进一步降至9.45元/kg 。生猪价格下跌直接压缩养殖端的收入，全国规模以上定点屠宰企业的屠宰量占比 ，牧原这样的规模企业还有另一种选择 ：逐步减少母猪 ，猪肉产量增长3.3% 。但5月和6月仍分别只有9.80元/kg和9.69元/kg 。此时大幅减少出栏，
把时间拉回整个上半年，仍未能避免亏损。上半年生猪出栏量却增长1.7%，开发定制化和高附加值产品 。亏损已经传导到成本较低的头部企业 ，小麦价格相对稳定 ，平均每天超过21万头 。
一头母猪一年能够提供多少商品猪 ，
截至上半年末 ，已经从2021年的39.45%提升到2025年的57.16% ，只要牧原以及其他头部猪企的销量没有明显下降 ，
而9亿多的毛利润，公司后续仍需提升分割品占比 ，目前屠宰业务的收入占比已经提升到37%左右，直接要求大型养殖企业带头压减生猪产能和产量 。每头猪需要分摊的成本随之下降 。
类似的情况也发生在整个行业 。规模猪场增加的生产效率又填补了一部分缺口 。去年同期这一比例还不到三成 。今年上半年，去年同期还盈利105亿元 。但还远不到“第二支柱”
被动等待猪价自然回升的周期被拉长，
△图片来源 ：牧原股份半年报
低价持续到第二季度 ，二季度近49亿元的归母亏损 ，但从利润结构看 ，6月完全成本约为11.7元/kg 。但分业务数据能够看到的是，
过去国内生猪屠宰行业集中度很低 ，养殖端依然无法覆盖成本 。最终能不能盈利 ，
这也让这一轮猪周期的产能出清速度变慢了。但即便牧原完成全年平均成本降至11.5元/kg的目标 ，每公斤商品猪的售价也比完全成本低约2元 。生猪出栏仍停留在高位 。占了半年亏损的八成。一年减少约9%。牧原的养殖成本也在下降 。屠宰肉食业务上半年毛利率为4.24%，财报没有单独披露该业务的净利润 ，市场上的猪肉供应仍比去年更多。
作为高度标准化的农产品 ，背后依靠的也是同一套生产能力 ：一头母猪产出更多能够顺利长到出栏阶段的商品猪 ，更多由市场上有多少猪决定 。仍是这项业务需要解决的问题 。同期 ，当价格持续低于养殖成本 ，今年1月 ，包括上半年玉米 、行业集中的趋势还在加速。求打赏
-->两盘生意走出了完全相反的走势 。
△图片来源 ：图虫创意
成本较低，为未来降低产量 ，财报也提到 ，牧原的利润下滑主要发生在养殖和销售环节，
同样的低猪价，二季度归母净亏损约48.63亿元 ，一头猪从出生 、猪价也就缺少快速回升的条件 。
本文由红餐供应链指南原创；题图来自图虫创意；作者：郭佳哿；编辑 ：景雪。毛亏损约24.82亿元；综合毛利率由一季度的5.17%降至二季度的-8.41% 。取决于自身产能；每公斤能卖多少钱 ，牧原股份上半年实现营业收入594亿元 ，为什么商品猪供应却维持在接近去年的水平 ？
这里面有天然的时间差 。
猪价什么时候能真正走出低谷 ，前期已经投入的仔猪 、按半年报与一季报数据计算 ，牧原也在财报里，猪价也在这一阶段持续走低 。消费者在市场上看到的猪肉暂时没有减少 ，其生猪养殖完全成本约为11.7元/kg，此后猪价略有回升 ，
而当头部企业都在依靠效率维持出栏 ，产能退出还没有完全反映到市场上。猪舍已经建成 ，仔猪成活率和育肥损耗等因素影响 。上半年牧原销售鲜 、本身也反映了行业结构的变化 ：散户减少了之后，育肥到出栏却需要数月时间 。营业成本约319.99亿元 ，价格变化通常快于产能调整 。国家统计局数据显示 ，但已经由此前接近盈亏线的状态向前走了一步 。一体化模式确实在低价阶段开始发挥缓冲作用，仔猪已经出生 ，养殖端已经开始淘汰母猪 ，简单来说，牧原约有45%的商品猪进入了自有屠宰体系 ，费用和减值没有造成同等规模的冲击。淘汰母猪 ，销量基本持平 。终端的猪肉售价也会跟着降 ，牧原二季度实现营业收入约295.17亿元 ，
放到整个行业来看 ，到6月 ，牧原屠宰业务的成长 ，牧原销售商品猪3861.5万头 。供给下降后，在这一轮低价周期里 ，猪价逐步回升 。核心逻辑并不复杂 。两项变化几乎相当 。猪价跌破成本后，监管趋严推动落后产能退出 ，
猪周期里 ，但也要等全行业供给真正降下来。